头条新闻◈◈◈。威斯尼斯人澳门尼威斯人网站8311◈◈◈。澳门尼威斯人网站8311◈◈◈，澳门尼威斯人网站8311◈◈◈，威斯尼斯人60555◈◈◈，杰瑞股份(002353) 事件◈◈◈： 公司发布2025年半年度报告◈◈◈：2025年上半年公司实现营收69.01亿元◈◈◈，同比增长39.21%◈◈◈；对应实现归母净利润12.41亿元◈◈◈，同比增长14.04%◈◈◈；实现扣非归母净利润12.31亿元◈◈◈，同比增长33.90%◈◈◈。其中第二季度公司实现收入42.14亿元◈◈◈，同比上升49.12%◈◈◈，实现归母净利润7.75亿元◈◈◈，同比上升8.78%◈◈◈。 上半年业绩持续增长◈◈◈，海外市场产品结构边际改善 2025年Q1-Q2公司分别实现营收26.87/42.14亿元◈◈◈，同比分别增长26.07%/49.12%◈◈◈。分行业来看◈◈◈，油气行业/新能源及再生行业分别实现收入65.72/3.28亿元◈◈◈，同比分别增长38.10%/65.74%◈◈◈。分地区来看◈◈◈，公司2025年上半年海外收入实现32.95亿元◈◈◈，同比增长38.38%◈◈◈，占整体营收比例为47.75%◈◈◈，海外市场销售产品结构持续改善◈◈◈，毛利率同比提升0.58%◈◈◈，新增订单同比增长24.16%◈◈◈。 盈利能力基本稳定◈◈◈，研发维持高投入 盈利能力方面◈◈◈，2025年上半年公司毛利率为32.19%◈◈◈，同比-3.64pcts◈◈◈。期间费用方面◈◈◈，2025年上半年公司销售/管理/财务费率为4.27%/3.77%/-2.18%◈◈◈，同比分别-0.12/-0.52/-1.37pcts◈◈◈，显现出小幅度下降趋势◈◈◈；其中财务费率减少的主要原因系本期汇兑收益◈◈◈、利息收入增加◈◈◈。同期公司研发费用为2.44亿元◈◈◈，同比增长20.01%◈◈◈。 海外市场持续发力◈◈◈，技术创新实现突破 2025年上半年◈◈◈，油气行业整体有所波动◈◈◈，此外天然气作为转型战略性桥梁需求快速增长带来机遇◈◈◈。海外市场来看◈◈◈，公司成功中标阿尔及利亚国家石油公司侯德努斯天然气增压站总承包工程项目◈◈◈，总金额约合61.26亿元◈◈◈，持续强化公司在全球油气行业影响力◈◈◈。同时公司始终注重技术创新◈◈◈，对创新成果以专利技术等形式予以保护◈◈◈，报告期内◈◈◈，公司累计申请专利209项◈◈◈，其中发明专利90项◈◈◈、实用新型专利119项◈◈◈。 投资建议与盈利预测 公司在油气技术工程服务领域处于领先地位◈◈◈，我们看好公司中长期发展◈◈◈。预计公司2025-2027年分别实现营收160.03/184.00/210.92亿元◈◈◈，归母净利润为30.65/36.03/41.71亿元◈◈◈，EPS为2.99/3.52/4.07元/股◈◈◈，对应PE为15.16/12.89/11.14倍◈◈◈，维持“买入”评级◈◈◈。 风险提示 原材料价格波动风险◈◈◈，原油天然气价格波动加剧风险◈◈◈，汇率波动风险◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 事件◈◈◈： 2025年8月7日◈◈◈，公司发布2025年半年报◈◈◈。上半年◈◈◈，公司实现营业收入69亿元◈◈◈，同比增长39.21%◈◈◈；实现归母净利润12.41亿元◈◈◈，同比增长14.04%◈◈◈；实现扣非归母净利润12.31亿元◈◈◈，同比增长33.9%◈◈◈。 观点◈◈◈： 订单集中落地◈◈◈，上半年收入利润快速增长◈◈◈，回款加速◈◈◈，经营性现金流显著改善阿凡达3d版◈◈◈。2025年上半年◈◈◈，公司高端装备制造业务保持稳健◈◈◈，收入42.24亿元◈◈◈，同比增长22.42%◈◈◈，毛利率小幅下滑5.25%◈◈◈。天然气业务凭借一体化解决方案的核心竞争优势◈◈◈，相关业务收入同比增长112.69%◈◈◈，毛利率提升5.61%◈◈◈，带动油气工程业务及技术服务业务收入同比增长88.14%◈◈◈，毛利率提升6.62%◈◈◈，板块业务收入占比提升至接近30%◈◈◈。由于油气工程毛利率较低◈◈◈，公司整体毛利率下滑3.46%◈◈◈。报告期内◈◈◈，公司执行收现举措◈◈◈，回款力度加大◈◈◈，上半年经营性现金流净额同比大幅增长196.36%◈◈◈。 天然气新签订单高增◈◈◈，海外业务毛利率提升◈◈◈。报告期内◈◈◈，公司新签订单98.81亿元◈◈◈，同比增长37.65%◈◈◈，存量订单123.86亿元◈◈◈，同比增长34.76%◈◈◈。且新签订单口径未计入曼苏里亚项目◈◈◈、阿尔及利亚项目◈◈◈、ADNOC项目◈◈◈。在天然气业务实现高速增长背景下◈◈◈，上半年天然气新签订单同比增长43.28%◈◈◈，快于整体订单增速◈◈◈。海外方面◈◈◈，公司在实现收入◈◈◈、订单双增长的同时威斯尼斯人60555◈◈◈，订单质量持续提升◈◈◈，海外业务毛利率稳步提高◈◈◈，带动整体盈利质量上升◈◈◈。 盈利预测及投资评级◈◈◈：公司上半年业绩超预期◈◈◈，其中天然气业务高速增长带动油气工程同比增长超过88%◈◈◈。上半年公司新签订单同比增长超37%◈◈◈，且不包括几大海外项目◈◈◈，预计将于下半年完成签约并随后落地兑现◈◈◈，同时海外业务发力◈◈◈，毛利率水平不断提高◈◈◈。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为30.21/34.63/41.49亿元◈◈◈，对应PE分别为15.0/13.1/10.9倍◈◈◈。选取业务类似的海油工程◈◈◈、石化机械◈◈◈、中海油服作为可比公司◈◈◈，公司当前存在低估◈◈◈，维持“买入”评级◈◈◈。 风险提示◈◈◈：原油价格持续下滑◈◈◈；主要产油产气国资本开支不及预期◈◈◈；新订单落地不及预期◈◈◈；北美市场关税政策变化◈◈◈；宏观经济变化◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 核心观点 2025年上半年收入及业绩实现较好增长◈◈◈。2025年上半年收入69.01亿元◈◈◈，同比增长39.21%◈◈◈，归母净利润12.41亿元◈◈◈，同比增长14.04%◈◈◈，扣非归母净利润12.31亿元◈◈◈，同比增长33.90%◈◈◈，其中单二季度收入42.14亿元◈◈◈，同比增长49.12%◈◈◈，归母净利润7.75亿元◈◈◈，同比增长8.78%◈◈◈，扣非归母净利润7.69亿元◈◈◈，同比增长37.46%◈◈◈。另经营性现金流净额31.44亿元◈◈◈，同比+196.36%◈◈◈，严守现金纪律◈◈◈，支撑工程业务拿单◈◈◈，促进装备业务发展◈◈◈。新订单/存量订单分别为98.81/123.86亿元◈◈◈，同比增长37.65%/34.76%◈◈◈，未计入曼苏里亚/阿尔及利亚项目◈◈◈，整体发展态势向好◈◈◈。 装备◈◈◈、工程◈◈◈、服务一体化驱动现强劲拐点◈◈◈，国内及海外市场保持高景气度◈◈◈。分业务看◈◈◈，高端装备制造/油气工程及技术服务收入分别为42.24/20.69亿元◈◈◈，同比+22.42%/+88.14%◈◈◈，对应毛利率分别为38.28%/23.74%◈◈◈，同 比-5.25/+6.62个pct◈◈◈。分市场看◈◈◈，国内/国外市场收入分别达到36.05 32.95亿元◈◈◈，同比增长39.97%/38.38%◈◈◈。油气工程及技术服务板块实现快速增长◈◈◈，成功斩获国内外多个油服项目订单◈◈◈，突破北非油服市场◈◈◈，有望带动天然气设备/技术服务等实现持续较好增长◈◈◈。上半年天然气业务◈◈◈，涵盖设备与工程领域◈◈◈，收入同比增长112.69%◈◈◈，新增订单增长43.28%◈◈◈，市场份额稳步攀升◈◈◈。 成功切入中东/北非油气大中型EPC项目◈◈◈，打开装备/工程/服务一体化成长空间◈◈◈。2025年7月杰瑞股份公告◈◈◈，收到业主方阿尔及利亚国家石油公司关于侯德努斯天然气增压站总承包工程项目的授标函◈◈◈，金额合计约61.26亿元人民币◈◈◈，包括建设天然气增压站◈◈◈、管网升级及改造工程等◈◈◈，项目规模大◈◈◈、设备自配率高◈◈◈、干网关键性大阿凡达3d版◈◈◈，进一步打开天然气设备/工程/服务一体化成长空间◈◈◈，是杰瑞迈向油气产业EPC龙头里程碑◈◈◈。 投资建议◈◈◈：公司为油气装备/工程/服务一体化龙头◈◈◈，成功切入中东/北非气处理扩能/管网◈◈◈、压缩站扩容等大中型EPC项目◈◈◈，天然气设备等高毛利设备或持续放量◈◈◈，长期受益欧洲去俄气后补缺口/AI数据中心气电需求◈◈◈，发展路径明确◈◈◈，成长空间大◈◈◈，一体化驱动已现强劲拐点威斯尼斯人60555◈◈◈，我们上调2025年-2027年归母净利润分别为31.63/37.95/44.45亿元（前值30.15/34.22/38.92亿元）◈◈◈，对应PE14/12/10倍◈◈◈，上调一年期合理估值区间为52.53-61.79元（前值38.22-47.04元）◈◈◈，对应2025年PE17-20◈◈◈，维持“优于大市”评级◈◈◈。 风险提示◈◈◈：原油天然气价格波动加剧风险◈◈◈；市场竞争加剧及收款风险◈◈◈；国际化经营风险◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) l事件描述 公司发布2025年半年报◈◈◈，2025H1实现营收69.01亿元◈◈◈，同增39.21%◈◈◈；实现归母净利润12.41亿元◈◈◈，同增14.04%◈◈◈；实现扣非归母净利润12.31亿元◈◈◈，同增33.90%◈◈◈。 l事件点评 产业协同并进◈◈◈，各板块均实现较快增长◈◈◈。分产品来看◈◈◈，公司2025H1高端装备制造◈◈◈、油气工程及技术服务◈◈◈、新能源及再生循环◈◈◈、油气田开发◈◈◈、其他业务收入分别实现收入42.24◈◈◈、20.69◈◈◈、3.28◈◈◈、2.29◈◈◈、0.5亿元◈◈◈，同比增速分别为22.42%◈◈◈、88.14%◈◈◈、65.74%◈◈◈、26.43%◈◈◈、81.51%◈◈◈。 毛利率◈◈◈、费用率均有所下降◈◈◈。2025H1公司毛利率同减3.64pct至32.19%◈◈◈，其中高端装备制造毛利率同减5.25pct至38.28%◈◈◈，油气工程及技术服务毛利率同增6.62pct至23.74%◈◈◈。费用率方面◈◈◈，2025H1公司期间费用率同减2.82pct至9.39%◈◈◈，其中销售费用率同减0.36pct至4.27%◈◈◈；管理费用率同减0.53pct至3.77%◈◈◈；财务费用率同减1.37pct至-2.18%◈◈◈；研发费用率同减0.56pct至3.53%◈◈◈。 天然气业务◈◈◈、海外市场开拓均成效显著◈◈◈，打开成长空间◈◈◈。天然气业务方面◈◈◈，公司业务覆盖天然气勘探开发◈◈◈、集输储存◈◈◈、发电调压◈◈◈、气处理◈◈◈、液化◈◈◈、提氦等全产业链环节◈◈◈，2025H1天然气相关业务实现收入同比增长112.69%◈◈◈，毛利率提升5.61%◈◈◈，新增订单增长43.28%◈◈◈。海外市场方面◈◈◈，公司通过整合资源◈◈◈、加大投入◈◈◈，加速海外产能建设◈◈◈，2025H1海外市场实现收入32.95亿元◈◈◈，同比增长38.38%◈◈◈，海外市场新增订单同比增长24.16%◈◈◈。 新签◈◈◈、在手订单保持较快增长◈◈◈，保障未来业绩增长◈◈◈。2025H1公司获取新订单98.81亿元◈◈◈，同比增长37.65%◈◈◈，截至2025H1存量订单123.86亿元◈◈◈，同比增长34.76%◈◈◈。此外◈◈◈，2025年上半年新增订单中未计入曼苏里亚项目◈◈◈、阿尔及利亚项目◈◈◈，ADNOC井场数字化改造项目仅按固定值部分计入◈◈◈。 多措并举严控两金◈◈◈，经营现金流持续改善◈◈◈。在存货管理方面◈◈◈，公司建立了更为科学的精细化存货管理机制◈◈◈，强化预投的源头管控◈◈◈；在应收账款管理方面◈◈◈，公司完善了重大经营项目的事前风险评估◈◈◈，提升销售合同签署质量◈◈◈，多措并举降低收款风险◈◈◈。2025H1公司经营活动产生的现金流量净额31.44亿元◈◈◈，同比增加20.83亿元◈◈◈。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为162.89◈◈◈、189.73◈◈◈、215.08亿元◈◈◈，同比增速分别为21.97%◈◈◈、16.48%◈◈◈、13.36%◈◈◈；归母净利润分别为30.73◈◈◈、35.65◈◈◈、40.49亿元◈◈◈，同比增速分别为16.99%◈◈◈、16.00%◈◈◈、13.58%◈◈◈。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为15.11◈◈◈、13.03◈◈◈、11.47◈◈◈，维持“增持”评级◈◈◈。 l风险提示◈◈◈： 海外市场景气度不及预期风险◈◈◈；海外贸易摩擦加剧风险◈◈◈；市场竞争加剧风险◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 公司发布2025年半年报◈◈◈，业绩表现优异◈◈◈，经营现金流持续改善◈◈◈。 收入端◈◈◈：25H1收入69亿元◈◈◈、同比+39%◈◈◈，25Q2收入42亿元◈◈◈、同比+49%◈◈◈。其中25H1国内收入占比52.25%◈◈◈、收入同比+39.97%◈◈◈，海外收入占比47.75%◈◈◈、收入同比+38.38%◈◈◈。同时公司多措并举严控两金◈◈◈，经营现金流持续改善◈◈◈，25H1经营性现金流净额31.44亿元◈◈◈，同比增加20.83亿元◈◈◈。 收入增长主要系油气工程及技术服务板块同比+88.14%◈◈◈，天然气相关业务实现收入同比增长112.69%◈◈◈。此外25H1公司获取新订单98.81亿元◈◈◈，同比+37.65%◈◈◈，截至今年上半年度末存量订单123.86亿元◈◈◈，同比+34.76%◈◈◈，为后续收入表现奠定坚实基础◈◈◈。 利润端◈◈◈：25H1归母净利润12.4亿元◈◈◈、同比+14%◈◈◈，扣非归母净利润12.3亿元◈◈◈、同比+33.9%◈◈◈。25Q2归母净利润7.75亿元◈◈◈、同比+8.8%◈◈◈，扣非归母净利润7.69亿元◈◈◈、同比+37.46%◈◈◈，主要系去年同期1.68亿元非流动资产处置收益影响◈◈◈。 盈利能力端◈◈◈：25H1毛利率/归母净利率分别为32.19%◈◈◈、18.0%◈◈◈，同比分别-3.4pct◈◈◈、-4.0pct（主要系投资收益贡献同比-3.8pct）◈◈◈；销售◈◈◈、管理◈◈◈、研发◈◈◈、财务费用率分别变动-0.4pct◈◈◈、-0.5pct◈◈◈、-0.6pct阿凡达3d版◈◈◈、-1.4pct◈◈◈，期间费用率-2.8pct◈◈◈。25H1国内毛利率27.1%◈◈◈、同比-7.03pct◈◈◈，海外毛利率37.76%◈◈◈、同比+0.58pct◈◈◈。 订单端表现优异◈◈◈，国内外多点开花◈◈◈：我们认为公司通过多个海外大单已经证明自身海外竞争力◈◈◈，同时天然气相关业务已经成为公司业绩重要支撑及增长点◈◈◈，持续看好公司全球化发展战略◈◈◈。今年公司部分订单如下◈◈◈： ①国内◈◈◈：上半年成功签署国内大型储气库离心式压缩机供货合同◈◈◈，合同总金额约5亿元人民币◈◈◈；②中东◈◈◈：公司成功签署ADNOC井场数字化改造项目合同◈◈◈，项目预估总金额达9.2亿美元◈◈◈，已顺利实现首批次井场改造工程的交付◈◈◈；③北非◈◈◈：公司成功中标阿尔及利亚国家石油公司侯德努斯天然气增压站总承包工程项目◈◈◈，总金额约合61.26亿元◈◈◈。 增持+回购彰显经营发展信心◈◈◈，现金分红共享企业发展成果◈◈◈： ①2025年4月公司公告拟回购1.5~2.5亿元用于股权激励或者员工持股计划◈◈◈，截止7月底已回购1.06亿元（不含交易费用）◈◈◈，目前回购股份方案仍在有序推进中◈◈◈。 ②公司控股股东◈◈◈、董事及高管亦积极通过增持股份计划◈◈◈，表达对公司经营发展的坚定信心◈◈◈，以及对公司长期投资价值和未来持续发展前景的充分认可◈◈◈。今年已经合计增持超过6700万元◈◈◈，顺利完成增持计划◈◈◈。 ③公司始终高度重视投资者回报◈◈◈，坚持通过现金分红的方式与投资者共享企业发展成果◈◈◈。上半年拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）◈◈◈，预计派发1.53亿元（含税）◈◈◈。 盈利预测◈◈◈：继续看好公司全球化发展进程以及自身核心竞争优势◈◈◈，考虑到公司上半年订单确收表现以及新增订单表现优异◈◈◈，我们上调盈利预测◈◈◈，预计25~27年公司归母净利润分别为32.1/37.4/45.4亿元（25~27前值分别为29.4/34.3/40.7亿元）◈◈◈，对应PE分别为14.45/12.43/10.23倍◈◈◈；维持“买入”评级◈◈◈，持续推荐◈◈◈！ 风险提示◈◈◈：原油天然气价格波动风险◈◈◈，市场竞争加剧风险◈◈◈，海外收入面临汇率变动的风险◈◈◈，公司产业部分转型失败的风险等◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 投资要点 事件◈◈◈：公司发布2025年半年报◈◈◈，2025年上半年实现营收69.0亿元◈◈◈，同比增长39.2%◈◈◈；实现归母净利润12.4亿元◈◈◈，同比增长14.0%◈◈◈；实现扣非净利润12.3亿元◈◈◈，同比增长33.9%◈◈◈。2025Q2单季度来看◈◈◈，实现营收42.1亿元◈◈◈，同比增长49.1%◈◈◈；实现归母净利润7.8亿元◈◈◈，同比增长8.8%◈◈◈。2025年上半年◈◈◈，营收及扣非净利润实现高速增长◈◈◈。 费用管控良好◈◈◈，盈利能力保持较高水平◈◈◈。2025年上半年◈◈◈，公司毛利率为32.2%◈◈◈，同比-3.6pp◈◈◈；净利率为18.4%◈◈◈，同比-4.1pp◈◈◈；期间费用率为9.4%◈◈◈，同比-2.8pp◈◈◈。单Q2来看◈◈◈，公司毛利率为32.7%◈◈◈，同比-3.2pp◈◈◈；净利率为18.8%◈◈◈，同比+7.1pp◈◈◈；期间费用率为8.5%◈◈◈，同比-2.7pp◈◈◈。盈利能力略有下滑主要系受产品结构影响◈◈◈。 新签订单保持高增◈◈◈，前期订单开始陆续兑现◈◈◈。2025年上半年◈◈◈，公司新签订单98.8亿元◈◈◈，同比+37.65%◈◈◈，其中海外新增订单同比+24.2%◈◈◈。分产品来看◈◈◈，高端装备制造业务持续向好◈◈◈，实现收入42.2亿元◈◈◈，同比+22.4%◈◈◈，毛利率略有下滑主要系受产品结构影响◈◈◈。油气工程及技术服务实现收入20.7亿元◈◈◈，同比+88.1%◈◈◈。新能源及再生循环业务实现收入3.3亿元◈◈◈，同比+65.7%◈◈◈。油气田开发业务实现收入2.3亿元◈◈◈，同比+26.4%◈◈◈。分地区来看◈◈◈，国内市场实现营收36.1亿元◈◈◈，同比+40.0%◈◈◈；海外市场实现收入33.0亿元◈◈◈，同比+38.4%◈◈◈。 天然气业务拓展迅速◈◈◈，打造全新增长极◈◈◈。公司天然气相关业务持续开拓新市场◈◈◈，市场份额稳步攀升◈◈◈。2025年上半年◈◈◈，公司成功签署国内大型储气库离心式压缩机供货合同（合同额约5亿元）◈◈◈；自主研发生产的海上平台压缩机组成功交付◈◈◈。2025年上半年◈◈◈，天然气相关业务实现收入同比+112.7%◈◈◈，毛利率同比+5.6pp◈◈◈，新增订单同比+43.3%◈◈◈，经营业绩显著增长◈◈◈。 中东市场认可度持续提升◈◈◈，陆续斩获多个大额订单◈◈◈。Research and Markets报告指出◈◈◈，未来中东是油气市场增长最快的地区◈◈◈，复合年增长率达到9.8%◈◈◈。2024年威斯尼斯人60555◈◈◈，公司获得曼苏里亚◈◈◈、马来西亚国家石油公司压缩机站◈◈◈、巴林国家石油公司天然气增压站等大型项目订单◈◈◈。2025年上半年◈◈◈，公司成功签署ADNOC井场数字化改造项目合同（总金额约9.2亿美元）◈◈◈，已顺利实现首批次井场改造工程的交付◈◈◈；中标阿尔及利亚国家石油公司侯德努斯天然气增压站总承包工程项目（总金额约合61.26亿元）◈◈◈。中东地区是公司重点战略市场◈◈◈，2024年公司增资1.2亿美元在迪拜建设高端油气装备制造基地◈◈◈。公司在中东地区具备完善的产业链布局◈◈◈，各业务板块协同配合◈◈◈，产品市占率稳步提升◈◈◈。 盈利预测与投资建议◈◈◈。预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.7◈◈◈、35.6◈◈◈、41.2亿元◈◈◈，对应当前股价PE分别为13◈◈◈、12◈◈◈、10倍◈◈◈，未来三年归母净利润复合增速为16%◈◈◈。公司海外市场高速拓展◈◈◈，多元化业务持续推进◈◈◈，新签订单高速增长◈◈◈，维持“买入”评级◈◈◈。 风险提示◈◈◈：油气价格波动◈◈◈、海外业务拓展不及预期◈◈◈、行业竞争加剧◈◈◈、国际贸易摩擦等风险◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 投资要点 事件◈◈◈：2025年8月6日◈◈◈，公司发布2025年半年度报告◈◈◈。 Q2扣非归母净利润同比+37%超预期◈◈◈，业绩拐点已至 2025年上半年公司实现营业总收入69.0亿元◈◈◈，同比增长39%◈◈◈，归母净利润12.4亿元◈◈◈，同比增长14%◈◈◈，扣非归母净利润12.3亿元◈◈◈，同比增长34%◈◈◈；单Q2公司实现营业总收入42.1亿元◈◈◈，同比增长49%◈◈◈，归母净利润7.8亿元◈◈◈，同比增长9%◈◈◈，扣非归母净利润7.7亿元◈◈◈，同比增长37%◈◈◈。Q2收入及利润均超预期释放◈◈◈，公司在手订单集中进入业绩兑现期◈◈◈。分产品来看◈◈◈：（1）高端装备制造◈◈◈：2025H1收入42.2亿元◈◈◈，同比+22.4%◈◈◈，预计主要为天然气压缩设备贡献主要增量◈◈◈；（2）油气工程及技术服务◈◈◈：2025H1收入20.7亿元◈◈◈，同比+88.1%◈◈◈，预计主要受益于中东EPC交付◈◈◈。展望未来◈◈◈，由于中东◈◈◈、中亚◈◈◈、北非三地油气开采景气度持续旺盛◈◈◈，叠加公司在海外提升份额◈◈◈，公司订单及业绩规模有望持续保持快速增长◈◈◈。 受交付节奏影响毛利率略有下降◈◈◈，费控及现金流表现亮眼 2025上半年公司销售毛利率32.2%◈◈◈，同比下降3.6pct◈◈◈，销售净利率18.4%◈◈◈，同比下降4.1pct◈◈◈。分国内外来看◈◈◈，2025上半年公司国内毛利率27.1%◈◈◈，同比-7.5pct◈◈◈，国内毛利率短期承压主要系钻完井产品交付节奏影响◈◈◈，预计下半年逐季回升◈◈◈；海外毛利率37.8%◈◈◈，同比+0.6pct◈◈◈。费用端来看◈◈◈，2025上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/3.8%/3.5%/-2.2%◈◈◈，同比-0.4/-0.5/-0.6/-1.4pct◈◈◈，费控能力优异◈◈◈。2025H1公司经营性净现金流31.4亿元◈◈◈，同比+196%大幅改善◈◈◈，主要系海外客户回款质量优异◈◈◈。展望未来◈◈◈，随着公司海外收入占比提升◈◈◈，利润率&现金流有望持续改善◈◈◈。 海外布局进入收获期◈◈◈，公司即将迎来估值&业绩双击 海外逐渐成为公司订单和业绩增量来源◈◈◈，中东和北美为全球最大&准入门槛最高的油服市场◈◈◈，公司凭借过硬的产品质量和多年的深耕持续取得突破◈◈◈。（1）中东市场◈◈◈：中东面临急迫的经济转型需求◈◈◈，在稳定石油开采的基础上加大天然气开采◈◈◈，天然气设备及EPC市场规模持续扩张◈◈◈，且公司优势明显◈◈◈，市占率稳健提升◈◈◈。公司2023年圆满完成KOC项目后◈◈◈，成功打响中东市场知名度◈◈◈，2023年以来油气设备及EPC在手订单持续高增◈◈◈。（2）北美市场◈◈◈：北美是全球最大的存量压裂设备市场◈◈◈，替换市场广阔◈◈◈，公司电驱压裂设备性能优势突出◈◈◈，有望逐步打开美国巨大替换市场◈◈◈。在巨大的市场容量和自身提升市占率双重逻辑下◈◈◈，我们看好公司订单&业绩释放持续性◈◈◈，2025年为公司业绩释放拐点◈◈◈，有望迎来估值&业绩双击◈◈◈。 盈利预测与投资评级◈◈◈：我们维持公司2025-2027年归母净利润30.3/34.9/39.9亿元◈◈◈，当前市值对应PE估值为14/12/10倍◈◈◈，维持“买入”评级◈◈◈。 风险提示◈◈◈：国际油价波动◈◈◈；国内油气资本开支不及预期◈◈◈；国际关系摩擦

　　杰瑞股份(002353) 2025年8月6日◈◈◈，公司发布2025年中报◈◈◈，25H1公司实现收入69.0亿元◈◈◈，同比+39.2%◈◈◈，归母净利润12.4亿元◈◈◈，同比+14.0%◈◈◈；其中25Q2实现收入42.1亿元◈◈◈，同比+49.1%◈◈◈，归母净利润7.8亿元◈◈◈，同比+8.8%◈◈◈，扣非归母净利润7.7亿元◈◈◈，同比+37.5%◈◈◈。 经营分析 订单维持高增长◈◈◈，业绩有望保持高增◈◈◈。25H1公司营收同比+39.2%◈◈◈，收入增长带动利润释放威斯尼斯人60555◈◈◈，同期扣非归母净利润同比+33.9%◈◈◈，经营性现金流为31.4亿元◈◈◈，同比196.4%◈◈◈，业绩高增长的同时◈◈◈，公司经营质量持续向好◈◈◈。25H1公司新签订单为98.8亿元◈◈◈，同比+37.7%◈◈◈，公司存量订单为123.9亿元◈◈◈，同比+34.8%◈◈◈，新签&存量订单高增长◈◈◈。25H1合同负债达16.23亿元◈◈◈，同比+59.0%◈◈◈，随着订单持续释放◈◈◈，公司业绩有望维持高增长◈◈◈。 天然气上游投资维持高景气◈◈◈，公司天然气业务板块有望受益◈◈◈。EIA预计25年全球天然气上游资本开支为1420亿美元◈◈◈，同比保持正增长◈◈◈。巴林国油天然气增压站EPC项目配套的27台压缩机单元均由公司设计◈◈◈、制造和供货◈◈◈，公司天然气设备制造能力受海外国油公司认可◈◈◈，有望受益天然气上游资本开支高景气◈◈◈。 非洲大单再次突显公司海外竞争力◈◈◈，看好公司海外市场多点开花◈◈◈。公司23年顺利实施KOC JPF-5EPC项目◈◈◈，成为公司迈入其他国家石油公司门槛的业绩证明◈◈◈。公司分别于24年9月◈◈◈、11月获巴林国家石油天然气增压场站EPC订单（22亿元）◈◈◈、ADNOC井场数字化改造EPC项目订单（65.55亿元）◈◈◈，公司在中东头部客户实现大型项目的“1到10”◈◈◈。公司依靠与中东大型国油公司的合作提高了在海外市场的品牌认可度◈◈◈，25年7月公司获阿尔及利亚国油61.26亿元天然气增压站EPC订单◈◈◈。看好公司以中东为核心辐射中亚◈◈◈、东南亚◈◈◈、非洲◈◈◈，实现海外多点开花◈◈◈。 盈利预测◈◈◈、估值与评级 我们预计25-27年公司营收为162.54/190.30/219.40亿元◈◈◈、归母净利润为31.07/36.31/41.55亿元◈◈◈，对应PE为13/11/10倍◈◈◈。维持“买入”评级◈◈◈。 风险提示 原油◈◈◈、天然气价格大幅波动风险◈◈◈；原材料价格上涨风险◈◈◈；汇率波动风险◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 投资要点 事件◈◈◈：2025年7月9日◈◈◈，杰瑞股份公告获阿尔及利亚61亿元天然气增压站项目授标函◈◈◈。 收获阿尔及利亚气田增压项目◈◈◈，项目金额约8.5亿美元 近日◈◈◈，杰瑞石油天然气工程有限公司收到业主方Sonatrach SPA（阿尔及利亚国家石油公司）发送的侯德努斯天然气增压站总承包工程项目的项目授标函◈◈◈，授标函金额包括美元及阿尔及利亚第纳尔两部分◈◈◈，分别为6.3亿美元和293.6亿阿尔及利亚第纳尔（合计约8.5亿美元或者61.3亿元）◈◈◈。该项目位于阿尔及利亚侯德努斯气田◈◈◈，主要目的是提高该气田的生产效率和天然气处理能力◈◈◈。 业主为阿尔及利亚国家石油公司◈◈◈，中东&非洲影响力持续提升 本次杰瑞股份交易对手方为阿尔及利亚国家石油公司◈◈◈，是非洲规模最大的石油公司◈◈◈，也是阿尔及利亚最大的国有企业◈◈◈，具备较强的资金实力和信用评级◈◈◈。本次项目的中标标志着杰瑞股份油气工程服务业务在北非地区的进一步扩张◈◈◈，有利于公司进一步巩固和拓展在阿尔及利亚乃至整个北非◈◈◈、中东地区陆上油气田一体化开发建设工程服务市场◈◈◈。我们认为◈◈◈，该项目能够充分发挥杰瑞股份天然气压缩设备&燃气轮机发电机组制造优势◈◈◈，有望带动公司中东&非洲影响力持续提升◈◈◈。 “一带一路”合作深化◈◈◈，杰瑞中东市场布局进入收获期 杰瑞股份自2023年圆满完成KOC JPF-5项目竣工验收后◈◈◈，成功打响中东地区品牌知名度◈◈◈，2024年迎来大型EPC合同收获期◈◈◈。①2024年5月◈◈◈，杰瑞与伊拉克中部石油公司（MdOC）初步签署曼苏里亚气田开发合同◈◈◈；②2024年9月◈◈◈，杰瑞与巴林国家石油公司（BAPCO）签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元◈◈◈，核心设备约11亿元）◈◈◈。③2024年11月◈◈◈，杰瑞与ADNOC签订井场数字化改造项目（合同金额约66亿元）◈◈◈，旨在彻底解决传统管理模式下高昂的维护和人力成本◈◈◈。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标◈◈◈，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任◈◈◈。 盈利预测与投资评级◈◈◈：我们维持公司2025-2027年归母净利润30.3/34.9/39.9亿元◈◈◈，当前市值对应PE估值为12/10/9倍◈◈◈，维持“买入”评级◈◈◈。 风险提示◈◈◈：国际油价波动◈◈◈；国内油气资本开支不及预期◈◈◈；国际关系摩擦◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 核心观点 全球领先的油气田成套装备制造商和油田服务提供商◈◈◈。公司2010/2024年收入为9.44/133.55亿元◈◈◈，CAGR约20.83%◈◈◈，同期归母净利润2.82/26.27亿元◈◈◈，CAGR约17.28%◈◈◈。2024年收入/归母净利润同比变动-4.01%/+7.03%◈◈◈，收入同比下滑主要系2023年EPC订单结算基数较大◈◈◈，2024年业务结构变化致盈利能力提升◈◈◈，毛利率/净利率为33.70%/20.11%◈◈◈，同比提升0.65/2.19pct◈◈◈。2025年一季度收入26.87亿元◈◈◈，同比增长26.07%◈◈◈，归母净利润4.66亿元◈◈◈，同比增长24.04%◈◈◈，发展态势向好◈◈◈。 高端装备业务竞争力强◈◈◈，核心业务保持较好增长态势◈◈◈。公司钻完井设备竞争力强◈◈◈，在国内压裂◈◈◈、固井◈◈◈、连管等领域市占率第一◈◈◈，在国际市场是唯一一家向北美油气高端市场提供全套压裂设备的中国企业◈◈◈，亦是全球唯一一家能够提供涡轮压裂成套设备的企业◈◈◈。2024年高端装备制造/油气工程及技术服务收入分别为91.80/32.93亿元◈◈◈，同比变动12.71%/-33.13%◈◈◈，装备业务保持在中石油电驱压裂招标项目中全胜记录◈◈◈，海外市场钻完井设备订单◈◈◈、收入双增长◈◈◈，市场份额持续提升◈◈◈，另油气工程及技术服务业务根据2024年财报◈◈◈，新签订单实现翻倍以上增长◈◈◈。 国际化战略推进顺利◈◈◈，中东◈◈◈、北美市场持续突破◈◈◈。近年公司海外收入快速增长◈◈◈，2017/2024年分别为13.77/60.37亿元◈◈◈，CAGR约23.51%◈◈◈。2023年公司在中东市场成功完成多个重点项目◈◈◈，获业主方高度评价◈◈◈，2024年进入收获期◈◈◈：1）9月与巴林国家石油公司签署7个天然气增压站工程总承包项目合同◈◈◈，总金额22亿元◈◈◈，利润率更高◈◈◈；2）10月与伊拉克中部石油公司签署正式合同◈◈◈，一期/二期投资6/4亿美元◈◈◈，首次以开发者身份◈◈◈，参与中东重点油气田开采运营项目◈◈◈；3）11月获阿联酋阿布扎比国家石油公司陆上公司的井场数字化改造EPC项目授标函◈◈◈，预估金额66亿元◈◈◈。另公司在北美高端市场品牌认可度进一步提升◈◈◈，2024年上半年顺利完成北美首套中国电驱压裂装备交付并在井场上应用◈◈◈，7月再获新订单◈◈◈。 投资建议◈◈◈：公司为非常规油气装备龙头◈◈◈，长期受益非常规油气需求向好趋势◈◈◈，中短期受益设备/服务品类拓展◈◈◈、设备自研程度提高◈◈◈、海外市场份额提升以及电驱/涡轮压裂设备技术革新等趋势◈◈◈，收入◈◈◈、业绩有望持续增长◈◈◈，预计2025年-2027年归母净利润分别为30.15/34.22/38.92亿元◈◈◈，对应PE12/10/9倍◈◈◈，综合绝对估值及相对估值结果◈◈◈，一年期合理估值区间为38.22-47.04元◈◈◈，首次覆盖◈◈◈，给予“优于大市”评级◈◈◈。 风险提示◈◈◈：原油天然气价格波动加剧风险◈◈◈；市场竞争加剧及收款风险◈◈◈；国际化经营风险◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 事件◈◈◈： 公司发布2024年度报告◈◈◈：2024年公司实现营收133.55亿元◈◈◈，同比下降4.00%◈◈◈；对应实现归母净利润26.27亿元◈◈◈，同比增长7.03%◈◈◈；实现扣非归母净利润24.02亿元◈◈◈，同比增长0.65%◈◈◈。其中第四季度公司实现收入53.08亿元◈◈◈，同比上升2.95%◈◈◈，实现归母净利润10.29亿元◈◈◈，同比上升15.51%◈◈◈。 Q4业绩表现稳定◈◈◈，海外市场产品结构持续改善 2024年Q1-Q4公司分别实现营收21.31/28.26/30.90/53.08亿元◈◈◈，同比分别增减-6.52%/-10.01%/-7.38%/+2.95%◈◈◈。分行业来看◈◈◈，油气行业/新能源及再生行业分别实现收入128.92/4.63亿元◈◈◈，同比分别增减-4.38%/+7.93%◈◈◈。分地区来看◈◈◈，公司2024年海外收入实现60.37亿元◈◈◈，同比减少7.39%◈◈◈，占整体营收比例为45.20%◈◈◈，海外市场销售产品结构持续改善◈◈◈，毛利率同比提升6.78%◈◈◈，新增订单同比保持65.37%的高速增长◈◈◈。 盈利能力略有下滑◈◈◈，研发维持高投入 盈利能力方面◈◈◈，2024年公司毛利率为33.70%◈◈◈，同比增加0.65pcts◈◈◈。期间费用方面◈◈◈，2024年公司销售/管理/财务费率为4.03%/3.58%/-0.75%◈◈◈，同比分别+0.47/+0.27/-0.68pcts◈◈◈，基本维持稳定◈◈◈；其中财务费率减少系本期结转确认的融资收益增加◈◈◈。同期公司研发费用为5.06亿元◈◈◈，同比减少1.07%◈◈◈。 油气行业景气度持续提升◈◈◈，海外市场继续发力 2024年◈◈◈，世界经济温和复苏带动全球能源消费稳定增长◈◈◈，化石能源仍保持供应主体地位◈◈◈。国内清洁能源比重预计后续将边际提升◈◈◈，天然气是高比例可再生能源系统保持安全稳定的重要支撑◈◈◈。在全球及国内油气市场活跃度持续提升◈◈◈、行业景气度向好背景下◈◈◈，公司新签订单◈◈◈、利润等均保持增长◈◈◈，有望进一步受益于行业发展◈◈◈。海外市场来看◈◈◈，公司于2024年3月为中东子公司增资1.2亿美元用于在迪拜杰贝阿里自由区建设高端油气装备制造基地◈◈◈，有望进一步强化公司在全球油气行业影响力◈◈◈。 投资建议与盈利预测 公司在油气技术工程服务领域处于领先地位◈◈◈，我们看好公司中长期发展◈◈◈。预计公司2025-2027年分别实现营收154.78/177.97/204.00亿元◈◈◈，归母净利润为29.48/34.71/40.17亿元◈◈◈，EPS为2.88/3.39/3.92元/股◈◈◈，对应PE为10.42/8.85/7.65倍◈◈◈，维持“买入”评级◈◈◈。 风险提示 原材料价格波动风险◈◈◈，原油天然气价格波动加剧风险◈◈◈，汇率波动风险◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 公司发布2025年一季报◈◈◈，业绩表现优异◈◈◈！ 2025Q1公司实现收入26.87亿元◈◈◈，同比+26.07%◈◈◈；实现归母净利润4.66亿元◈◈◈，同比+24.04%◈◈◈，扣非归母净利润4.62亿元◈◈◈，同比+28.37%◈◈◈。 2025Q1公司销售毛利率31.43%◈◈◈，同比-4.29pct◈◈◈；销售净利率17.79%◈◈◈，同比-0.2pct◈◈◈；期间费用率10.8%◈◈◈，同比下滑2.74pct◈◈◈，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.02pct/-0.44pct/+0.08pct/-2.41pct◈◈◈，财务费用同比减少主要系汇兑收益增加◈◈◈。 25Q1公司经营性现金净流量10.67亿元◈◈◈，同比增加8.58亿元◈◈◈，现金流改善明显◈◈◈，主要系公司着眼降本增效◈◈◈，严格管控两金◈◈◈，一季度持续执行收现举措◈◈◈、收到工程项目大额收款等◈◈◈。 公司坚定推进全球化发展战略◈◈◈，海外市场开拓进一步突破◈◈◈： 公司推动各业务板块在海外市场的协同配合◈◈◈，围绕优势业务◈◈◈，聚焦全球战略客户并不断拓展市场范围和客户群◈◈◈，赢单率逐年提升◈◈◈，客户认可度及公司产品市场占有率逐年提升◈◈◈。24年海外市场销售产品结构持续改善◈◈◈，毛利率同比提升6.78%◈◈◈；同时新增订单同比保持65.37%的高速增长◈◈◈。 2024年3月公司召开董事会审议通过为中东子公司增资12,000万美元◈◈◈，用于在迪拜杰贝阿里自由区建设集生产制造◈◈◈、采购◈◈◈、物流和服务于一体的高端油气装备制造基地◈◈◈，该基地辐射中东◈◈◈、北非及东南亚等地区◈◈◈；本项目建成后◈◈◈，公司在全球重要油气市场中国◈◈◈、北美◈◈◈、中东均建有高端装备制造基地◈◈◈，辐射全球油气市场◈◈◈，将加快推进公司深入实施国际化战略步伐◈◈◈，强化公司在全球油气行业影响力◈◈◈。 订单端表现优异◈◈◈，国内◈◈◈、中东◈◈◈、中亚◈◈◈、北美多点开花◈◈◈；伴随海外销售产品结构变化◈◈◈、海外市场订单高增◈◈◈，公司盈利能力有望继续上行◈◈◈。 1）国内◈◈◈：2024年6月◈◈◈，公司成功中标中石油2024年电驱压裂设备（带量）集中采购招标项目◈◈◈；2）北美◈◈◈：公司顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用◈◈◈，在24年7月又再获老客户青睐◈◈◈，斩获客户电驱压裂设备新订单◈◈◈；3）中亚◈◈◈：公司成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单◈◈◈，这是公司单笔最大的设备订单◈◈◈。4）中东◈◈◈：2024年9月◈◈◈，公司与巴林国家石油公司BAPCO签署了7个天然气增压站工程总承包项目◈◈◈，合同含税总金额达3.16亿美元（约合22亿元人民币）◈◈◈；巴林项目是继KOC◈◈◈、ADNOC◈◈◈、SONATRACH等中东◈◈◈、北非地区国油公司项目多点开花后◈◈◈，公司承接的又一来自中东高端市场国家石油公司的油气工程项目◈◈◈，是公司国际化战略在中东地区深入实施的一大力证◈◈◈。 增持+回购彰显经营发展信心◈◈◈，稳定及提升公司价值◈◈◈：2025年4月公司董事长提议回购部分公司股票◈◈◈，用于股权激励或者员工持股计划◈◈◈。公司控股股东孙伟杰先生阿凡达3d版◈◈◈、王坤晓先生◈◈◈、刘贞峰先生（三人为一致行动人）计划自2025年4月9日起6个月内◈◈◈，使用自筹资金增持公司股票5,000万元至7,000万元◈◈◈。 盈利预测◈◈◈：继续看好公司全球化发展进程以及自身核心竞争优势◈◈◈，考虑到订单交付节奏等影响◈◈◈，我们调整盈利预测◈◈◈，预计25~27年公司归母净利润分别为29.4/34.3/40.7亿元（25~26前值分别为32.3/39.0亿元）◈◈◈，对应PE分别为10.4/9.0/7.5倍◈◈◈；维持“买入”评级◈◈◈，持续推荐◈◈◈！ 风险提示◈◈◈：原油天然气价格波动风险◈◈◈，市场竞争加剧风险◈◈◈，海外收入面临汇率变动的风险◈◈◈，公司产业部分转型失败的风险等◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 事件◈◈◈：2025年4月22日◈◈◈，公司发布2025年一季报◈◈◈。 投资要点 Q1归母净利润同比+24%超市场预期◈◈◈，现金流大幅提升 2025年一季度公司实现营业收入26.86亿元◈◈◈，同比+26.07%◈◈◈，我们判断主要系油服及EPC业务收入大幅增长拉动◈◈◈；归母净利润4.66亿元◈◈◈，同比增长24.04%◈◈◈；扣非归母净利润4.62亿元◈◈◈，同比增长28.37%◈◈◈，收入及利润表现均超市场预期◈◈◈。经营性现金流10.67亿元◈◈◈，同比+409.68%◈◈◈，随着海外收入占比提升◈◈◈，公司经营质量大幅提升◈◈◈。展望未来◈◈◈，随着公司天然气设备类订单高增和海外EPC项目的持续兑现◈◈◈，公司业绩规模有望持续提升◈◈◈。 受交付节奏影响毛利率略有下降◈◈◈，费用控制持续优化 2025Q1公司销售毛利率31.4%◈◈◈，同比-4.3pct◈◈◈，我们判断主要系①一季度钻完井中固井业务收入占比较高◈◈◈，高毛利压裂设备尚未确收◈◈◈，预计Q2毛利率将会明显改善◈◈◈；②EPC和油服收入占比高于同期◈◈◈。销售净利率17.8%◈◈◈，同比-0.2pct◈◈◈。2025Q1公司期间费用率为10.8%◈◈◈，同比-2.8pct◈◈◈，其中销售/管理/研发/财务费用率5.6%/4.6%/3.8%/-3.3%◈◈◈，同比分别+0.0/-0.4/+0.1/-2.4pct◈◈◈，费控能力持续优化◈◈◈。展望未来◈◈◈，随着公司高毛利设备订单的持续落地◈◈◈，盈利能力仍有较大成长空间◈◈◈。 “一带一路”合作深化◈◈◈，杰瑞中东市场布局进入收获期 杰瑞股份自2023年圆满完成KOC JPF-5项目竣工验收后◈◈◈，成功打响中东地区品牌知名度◈◈◈，2024年迎来大型EPC合同收获期◈◈◈。①2024年5月◈◈◈，杰瑞与伊拉克中部石油公司（MdOC）初步签署曼苏里亚气田开发合同◈◈◈；②2024年9月◈◈◈，杰瑞与巴林国家石油公司（BAPCO）签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元◈◈◈，核心设备约11亿元）◈◈◈。③2024年11月◈◈◈，杰瑞与ADNOC签订井场数字化改造项目（合同金额约66亿元）◈◈◈，旨在彻底解决传统管理模式下高昂的维护和人力成本◈◈◈。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标◈◈◈，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任◈◈◈。 盈利预测与投资评级◈◈◈：我们维持公司2025-2027年归母净利润30.3/34.9/39.9亿元◈◈◈，当前市值对应PE估值为10/9/8倍◈◈◈，维持“买入”评级◈◈◈。 风险提示◈◈◈：国际油价波动◈◈◈；国内油气资本开支不及预期◈◈◈；国际关系摩擦◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 业绩简评 2025年4月22日◈◈◈，公司发布2025年一季报◈◈◈，25Q1公司实现收入26.87亿元◈◈◈，同比+26.07%◈◈◈，归母净利润4.66亿元◈◈◈，同比+24.04%◈◈◈，扣非后归母净利润4.62亿元◈◈◈，同比+28.37%◈◈◈，经营活动产生的现金流净额10.67亿元◈◈◈，同比+409.68%◈◈◈。 经营分析 短期毛利率略下滑◈◈◈，经营现金流向好◈◈◈。根据公司公告◈◈◈，25Q1公司毛利率为31.43%◈◈◈，相对24年下降2.27pct◈◈◈，原因或为公司一季度订单交付结构变动所致◈◈◈。2024年公司海外新增订单同比+65.37%◈◈◈，高于整体新签订单的增速（+30.64%）◈◈◈，看好高毛利的海外订单交付带动公司毛利率回暖◈◈◈。25Q1公司持续执行收现举措◈◈◈、收到工程项目大额收款◈◈◈，收取销售商品和提供劳务的款项高于同期◈◈◈，25Q1公司经营活动产生的现金流净额达10.67亿元◈◈◈，同比+409.68%◈◈◈，经营质量持续向好◈◈◈。 订单维持高增长◈◈◈，业绩有望保持稳步上扬◈◈◈。25Q1公司营收同比+26.07%◈◈◈，收入增长带动利润释放◈◈◈，同期归母净利润达4.66亿元◈◈◈，同比+24.04%◈◈◈。24年公司新签订单为182.32亿元◈◈◈，同比+30.64%◈◈◈，公司存量订单为101.55亿元◈◈◈，同比+34.52%◈◈◈，新签&存量订单高增长◈◈◈。25Q1合同负债达14.74亿元◈◈◈，同比+58.27%◈◈◈，随着订单持续释放◈◈◈，公司业绩有望维持高增长◈◈◈。 以中东为核心辐射中亚◈◈◈、东南亚◈◈◈，看好海外业务中长期增长◈◈◈。公司积极在阿联酋迪拜新建生产及办公基地◈◈◈，深度布局中东◈◈◈，辐射中东◈◈◈、北非◈◈◈、中亚及东南亚市场◈◈◈。24年11月公司收到ADNOC井场数字化改造EPC项目授标函◈◈◈，项目总金额约为65.55亿元◈◈◈，建设期42个月◈◈◈，目前项目已经开始执行◈◈◈。中东是公司业务布局最全和收入规模最大的海外市场◈◈◈，公司与ADNOC的合作有望进一步增加公司项目经验和品牌认可度◈◈◈，看好公司以中东为核心辐射中亚◈◈◈、东南亚◈◈◈，实现多点开花◈◈◈。 盈利预测威斯尼斯人60555◈◈◈、估值与评级 我们预计25-27年公司营收为158.12/184.34/208.02亿元◈◈◈、归母净利润为30.78/36.00/40.97亿元◈◈◈，对应PE为10/9/8倍◈◈◈。维持“买入”评级◈◈◈。 风险提示 原油◈◈◈、天然气价格大幅波动风险◈◈◈；原材料价格上涨风险◈◈◈；汇率波动风险◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 投资要点 事件◈◈◈：公司发布2024年年报◈◈◈，2024年实现营收133.5亿元◈◈◈，同比减少4.0%◈◈◈；实现归母净利润26.3亿元◈◈◈，同比增长7.0%◈◈◈；实现扣非净利润24.0亿元◈◈◈，同比增长0.6%◈◈◈。Q4单季度来看◈◈◈，实现营收53.1亿元◈◈◈，同比增长2.9%◈◈◈，环比增长71.8%◈◈◈；实现归母净利润10.3亿元◈◈◈，同比增长15.5%◈◈◈。2024年利润端稳健增长◈◈◈。 海外市场拓展顺利◈◈◈，新签订单高速增长◈◈◈。分业务来看◈◈◈，2024年公司高端装备制造业务持续向好◈◈◈，钻完井设备◈◈◈、天然气设备优势显著◈◈◈，实现收入91.8亿元◈◈◈，同比+12.7%◈◈◈，毛利率39.4%◈◈◈，同比+1.9pp◈◈◈。油气工程及技术服务受去年同期KOC油气工程项目交付影响◈◈◈，实现收入32.9亿元◈◈◈，同比-33.1%◈◈◈。新能源及再生循环业务实现收入4.6亿元◈◈◈，同比+7.9%◈◈◈。油气田开发业务实现收入3.5亿元◈◈◈，同比-6.9%◈◈◈。分地区来看◈◈◈，国内市场实现营收73.2亿元◈◈◈，同比-1.0%◈◈◈，国内市场稳步推进◈◈◈；海外市场实现收入60.4亿元◈◈◈，同比-7.4%◈◈◈，主要系同期KOC项目交付◈◈◈，海外业务毛利率38.6%◈◈◈，同比+6.8pp◈◈◈，海外市场产品结构持续改善◈◈◈。公司新签订单182.3亿元◈◈◈，同比+30.6%◈◈◈，其中海外新增订单同比增长65.4%◈◈◈。 费用管控良好◈◈◈，盈利能力保持强劲◈◈◈，经营性现金流显著改善◈◈◈。2024年◈◈◈，公司毛利率为33.7%◈◈◈，同比+0.6pp◈◈◈；净利率为20.1%◈◈◈，同比+2.2pp◈◈◈；期间费用率为10.7%◈◈◈，同比-0.1pp◈◈◈。单Q4来看◈◈◈，公司毛利率为31.7%◈◈◈，同比-0.6pp◈◈◈；净利率为19.5%◈◈◈，同比+2.2pp◈◈◈；期间费用率为6.4%◈◈◈，同比-6.0pp◈◈◈，主要原因系本期结转确认的融资收益增加◈◈◈，财务费用率同比-4.1pp◈◈◈。2024年◈◈◈，公司经营性现金净流量为25.9亿元◈◈◈，同比增长147.3%◈◈◈，主要得益于公司两金管控行动有效实施和海外战略顺利推进◈◈◈。 国内外布局持续推进◈◈◈，多元发展助力长期成长◈◈◈。2024年2月海工事业部升级为海洋工程公司◈◈◈，全面推进海工类业务发展◈◈◈。2024年3月◈◈◈，公司与西门子签订燃气轮机战略合作协议◈◈◈，携手加大燃气轮机发电开发与应用◈◈◈。2024年10月杰瑞天然气工业园启用◈◈◈，天然气生产能力提升三倍◈◈◈。2024年3月公司增资1.2亿美元在迪拜建设高端油气装备制造基地◈◈◈，项目建成后◈◈◈，将构建起国内◈◈◈、北美◈◈◈、中东三大装备制造基地◈◈◈，辐射全球油气市场◈◈◈。2024年◈◈◈，公司成功完成首个智能化锂电池循环利用标杆示范工厂—郑州工厂建成投产◈◈◈；发布退役风光设备资源化循环利用解决方案◈◈◈。公司大力发展油气产业和非油产业◈◈◈，双主业协同发展助力长期成长◈◈◈。 盈利预测与投资建议◈◈◈。预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.7◈◈◈、35.6◈◈◈、41.2亿元◈◈◈，对应当前股价PE分别为10◈◈◈、8◈◈◈、7倍◈◈◈，未来三年归母净利润复合增速为16%◈◈◈。公司海外市场高速拓展◈◈◈，多元化业务持续推进◈◈◈，新签订单高速增长◈◈◈，维持“买入”评级◈◈◈。 风险提示◈◈◈：油气价格波动风险◈◈◈、海外业务拓展或不及预期◈◈◈、行业竞争加剧风险◈◈◈、国际贸易摩擦风险◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 投资要点 事件◈◈◈：2025年4月9日◈◈◈，公司发布2024年年度报告◈◈◈。 2024年净利润同比+7%◈◈◈，在手订单饱满业绩拐点即将到来 2024年公司实现营业收入133.6亿元◈◈◈，同比-4.0%◈◈◈，实现归母净利润26.3亿元◈◈◈，同比+7.0%◈◈◈；实现经营性现金流量净额25.9亿元◈◈◈，同比+147.3%◈◈◈，海外占比提升现金流大幅改善◈◈◈。单Q4实现营业收入53.1亿元◈◈◈，同比+3.0%◈◈◈，归母净利润10.3亿元◈◈◈，同比+15.5%◈◈◈。（1）分业务看◈◈◈，高端装备制造实现收入91.8亿元◈◈◈，同比+12.7%◈◈◈，毛利率达39.4%◈◈◈，同比+1.9pct◈◈◈，收入◈◈◈、毛利率◈◈◈、新增订单均实现增长◈◈◈；油气工程及技术服务受23年KOC订单确认大量收入影响◈◈◈，实现收入32.9亿元◈◈◈，同比-33.1%◈◈◈；新能源及再生循环实现收入4.6亿元◈◈◈，同比+7.9%◈◈◈；④油气田开发实现收入3.5亿元◈◈◈，同比-6.9%◈◈◈。（2）分区域看◈◈◈：国内市场中石油电驱压裂设备招标放缓◈◈◈，但公司仍依靠较强技术实力拿下所有订单◈◈◈，实现国内收入60.4亿元◈◈◈，同比-7.04%◈◈◈；海外市场中东◈◈◈、中亚景气度需求持续旺盛◈◈◈，实现海外收入73.2亿元◈◈◈，同比-1.0%◈◈◈。（3）2024年公司利润增速高于营收增速◈◈◈，主要系海外&设备类订单占比提升◈◈◈，盈利能力增强◈◈◈。2024年公司获取新订单182.3亿元（不含曼苏里亚气田&ADNOC数字化改造项目）◈◈◈，同比+30.6%◈◈◈，截至2024年底存量订单101.6亿元威斯尼斯人60555◈◈◈，同比+34.5%◈◈◈，在手高利润订单待释放◈◈◈，业绩拐点即将到来◈◈◈。 费用控制良好◈◈◈，订单结构优化盈利能力持续提升 2024年公司销售毛利率为33.7%◈◈◈，同比+0.6pct◈◈◈，销售净利率为20.1%◈◈◈，同比+2.2pct◈◈◈。分国内外来看◈◈◈，2024年公司国内毛利率29.7%◈◈◈，同比-3.9pct◈◈◈；海外毛利率38.6%◈◈◈，同比+6.8pct◈◈◈，海外毛利率大幅提升主要来自于高利润设备类订单占比提升◈◈◈。费用端来看◈◈◈，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.6%/3.8%/-0.7%◈◈◈，同比+0.2/+0.3/+0.1/-0.7pct◈◈◈，整体费用控制良好◈◈◈。展望未来◈◈◈，随着装备出海&EPC服务出海的订单不断兑现◈◈◈，公司的整体盈利能力有望持续提升◈◈◈。 “一带一路”合作深化◈◈◈，杰瑞中东市场布局进入收获期 杰瑞股份自2023年圆满完成KOC JPF-5项目竣工验收后◈◈◈，成功打响中东地区品牌知名度◈◈◈，2024年迎来大型EPC合同收获期◈◈◈。①2024年5月◈◈◈，杰瑞与伊拉克中部石油公司（MdOC）初步签署曼苏里亚气田开发合同◈◈◈；②2024年9月◈◈◈，杰瑞与巴林国家石油公司（BAPCO）签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元◈◈◈，核心设备约11亿元）◈◈◈。③2024年11月◈◈◈，杰瑞与ADNOC签订井场数字化改造项目（合同金额约66亿元）◈◈◈，旨在彻底解决传统管理模式下高昂的维护和人力成本◈◈◈。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标◈◈◈，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任◈◈◈。 盈利预测与投资评级◈◈◈：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的◈◈◈，考虑到海外关税风险不确定性◈◈◈，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至30.27/34.92亿元（原值为32.90/37.07亿元）◈◈◈，新增2027年归母净利润预测为39.90亿元◈◈◈，当前市值对应估值为10/8/7倍◈◈◈，维持“买入”评级◈◈◈。 风险提示◈◈◈：国际油价波动◈◈◈；国内油气资本开支不及预期◈◈◈；国际贸易摩擦

　　杰瑞股份(002353) 2025年4月9日◈◈◈，公司发布2024年报◈◈◈，24年公司实现收入133.55亿元◈◈◈，同比-4.00%◈◈◈，归母净利润26.27亿元◈◈◈，同比+7.03%◈◈◈，扣非后归母净利润24.02亿元◈◈◈，同比+0.65%◈◈◈；单24Q4公司实现收入53.08亿元◈◈◈，同比+2.95%◈◈◈，归母净利润10.29亿元◈◈◈，同比+15.51%◈◈◈。 经营分析 海外新签订单维持高增长◈◈◈，盈利能力有望持续提升◈◈◈。24年公司实现海外收入60.37亿元◈◈◈，同比-7.39%◈◈◈，主要是因为23年KOC油气工程项目交付而24年没有同体量业务交付所致◈◈◈。但公司海外销售产品结构持续改善◈◈◈，毛利率同比提升6.78pct◈◈◈，带动整体毛利率提升至33.70%◈◈◈，同比提升0.65pct◈◈◈。2024年公司海外新增订单同比+65.37%◈◈◈，高于整体新签订单的增速（+30.64%）◈◈◈，看好25年海外收入占比提升带动盈利能力持续提升◈◈◈。 以中东为核心辐射中亚◈◈◈、东南亚◈◈◈，看好海外业务中长期增长◈◈◈。公司积极在阿联酋迪拜新建生产及办公基地◈◈◈，深度布局中东◈◈◈，辐射中东◈◈◈、北非◈◈◈、中亚及东南亚市场◈◈◈。24年11月公司收到ADNOC井场数字化改造EPC项目授标函◈◈◈，项目总金额约为65.55亿元◈◈◈，建设期42个月◈◈◈，目前项目已经开始执行◈◈◈。中东是公司业务布局最全和收入规模最大的海外市场◈◈◈，公司与ADNOC的合作有望进一步增加公司项目经验和品牌认可度◈◈◈，看好公司以中东为核心辐射中亚◈◈◈、东南亚◈◈◈，实现多点开花◈◈◈。 控股股东增持和公司拟回购股份◈◈◈，彰显长期发展信心◈◈◈。4月8日公司发布控股股东增持股份计划的公告◈◈◈，公司控股股东孙伟杰先生◈◈◈、王坤晓先生◈◈◈、刘贞峰先生（三人为一致行动人）计划6个月内增持公司股票◈◈◈，增持金额合计不低于5000万元且不超过7000万元◈◈◈。同日◈◈◈，公司发布董事长提议回购股份公告◈◈◈，建议公司以自有资金回购公司股票并用于股权激励或员工持股计划◈◈◈，回购金额不低于1.5亿元且不超过2.5亿元◈◈◈。我们认为◈◈◈，本次增持和回购彰显出公司管理层对公司长期发展的信心◈◈◈。 盈利预测◈◈◈、估值与评级 我们预计25-27年公司营收为153.24/176.14/203.43亿元◈◈◈、归母净利润为30.78/36.00/41.85亿元◈◈◈，对应PE为10/8/7倍◈◈◈。维持“买入”评级◈◈◈。 风险提示 原油◈◈◈、天然气价格大幅波动风险◈◈◈；原材料价格上涨风险◈◈◈；汇率波动风险◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 投资要点 行业景气度维持高位◈◈◈，公司充分受益 2024年上半年◈◈◈，全球油气行业维持高景气度◈◈◈，布伦特国际原油期货均价为83.42美元/桶◈◈◈，维持相对高位运行◈◈◈，推动油气公司资本开支持续回暖◈◈◈。Spears&Associates预测2024年全球油田服务市场规模同比增长7.1%◈◈◈。受益于上游资本开支提升◈◈◈，油气设备及服务行业需求增加◈◈◈，景气度也持续回升◈◈◈。国内“增储上产”政策持续推进◈◈◈，页岩油气开发提速◈◈◈，带动油气装备需求增长◈◈◈。杰瑞股份作为国内油气装备龙头◈◈◈，充分受益于行业红利◈◈◈，上半年订单饱满◈◈◈，尤其是压裂设备及天然气装备需求强劲◈◈◈。2024年H1公司获取新订单71.79亿元◈◈◈，较上年同期增长18.92%◈◈◈，为业绩增长奠定坚实基础◈◈◈。 多元化经营助力公司稳健发展◈◈◈，国际化战略稳步推进 公司业务拓展加速推进◈◈◈，国际化战略稳步推进◈◈◈，为长期增长注入新动能◈◈◈。2024年6月◈◈◈，公司中标中石油电驱压裂设备采购项目◈◈◈，助力国内油气开发降本增效◈◈◈；自主研发的燃气直驱涡轮压裂橇在川渝页岩气井场成功作业◈◈◈，标志着中国新能源压裂技术的重大突破◈◈◈；在海工领域◈◈◈，公司在FPSO和FLNG领域取得重要进展◈◈◈，深水作业设备持续交付◈◈◈。公司还积极拓展海外市场◈◈◈，成功交付北美首套中国电驱压裂装备并获得老客户新订单◈◈◈，进一步打开成长空间◈◈◈，海外收入也持续增长◈◈◈。2024年H1公司海外市场收入达23.81亿元◈◈◈，占比达48.04%◈◈◈，随着海外销售产品结构的优化◈◈◈，毛利率同比提升1.25%◈◈◈，新增订单同比保持高速增长◈◈◈。公司现已在全球重要油气市场中国◈◈◈、北美◈◈◈、中东等地建有高端装备制造基地◈◈◈，辐射全球油气市场◈◈◈，这一布局将加快推进公司国际化战略的深入实施◈◈◈，进一步强化公司在全球油气行业的影响力◈◈◈。 持续性技术创新驱动公司发展◈◈◈，新能源业务加速落地 公司技术创新驱动的发展战略成效显著◈◈◈，未来增长潜力巨大◈◈◈。2021年公司正式确定“油气产业”和“新能源产业”双主业战略◈◈◈，进军新能源领域◈◈◈，新能源锂离子电池负极材料项目全产线年公司开拓锂电池资源化回收业务◈◈◈，进一步丰富业务板块◈◈◈，在各领域的研发创新不断突破◈◈◈；2024年H1公司研发投入同比增长15.7%◈◈◈，达到2.03亿元◈◈◈，进一步加深技术护城河◈◈◈。报告期内公司推出了新一代杰瑞涡轮压裂车◈◈◈，能够实现高效◈◈◈、绿色环保的油气开发作业◈◈◈，还推出了Greenwell分布式危废处理设备◈◈◈，大幅提升废物处理效率◈◈◈。公司正在从传统装备制造业向新能源科技型企业转型◈◈◈，未来有望进一步巩固其行业领先地位◈◈◈，并实现油气与新能源业务的协同发展◈◈◈。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为146.78◈◈◈、170.37◈◈◈、193.86亿元◈◈◈，EPS分别为2.63◈◈◈、3.12◈◈◈、3.60元◈◈◈，当前股价对应PE分别为14.6◈◈◈、12.3◈◈◈、10.7倍◈◈◈。公司主要从事高端装备制造◈◈◈、油气工程及油气田技术服务◈◈◈、环境治理和新能源领域◈◈◈，考虑到公司在海外市场持续突破及新能源业务前瞻性布局◈◈◈，其行业领先地位有望得到进一步巩固◈◈◈；首次覆盖◈◈◈，给予“买入”投资评级◈◈◈。 风险提示 原油天然气价格波动加剧◈◈◈；市场竞争加剧◈◈◈；海外业务拓展不及预期◈◈◈；油气行业发展不及预期◈◈◈；新能源业务发展不及预期◈◈◈；汇率波动◈◈◈；美国关税风险◈◈◈；产业部分转型失败等◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 投资要点 常规油气开采潜力下降◈◈◈，页岩油气成为未来增储上产主力 国内石油产量主要依赖于胜利油田和大庆油田等少数大型油田◈◈◈，每桶石油的开采成本高达50-60美元◈◈◈，随着近年来东部油田开采潜力下降◈◈◈，常规油气将难以满足国内日益增长的能源需求◈◈◈，非常规油气开发大势所趋◈◈◈。2023年我国页岩油年产量突破400万吨◈◈◈，连续多年实现高速增长◈◈◈，页岩油产量占石油产量由2018年的0.4%提升至1.9%◈◈◈，增长1.5pct◈◈◈；2015-2023年我国页岩气产量由45亿立方米提升至250亿立方米◈◈◈，CAGR达24%◈◈◈，产量占比由3.5%提升至10.9%◈◈◈，页岩油气在我国能源结构中的地位日益凸显◈◈◈。展望未来◈◈◈，在我国深度保障能源安全的大背景下◈◈◈，我们认为页岩油气将成为我国油气增储上产的重要支撑◈◈◈。 电驱压裂设备招标以中石油为主◈◈◈，杰瑞有望以技术优势保持全胜纪录从国内压裂设备公开招标来看◈◈◈，目前电驱压裂设备招标以中石油为主◈◈◈，2023年中石油招标中电驱压裂设备占总压裂设备招标量70%以上◈◈◈。根据中国石油招标投标网12月6日公开信息显示◈◈◈，杰瑞股份成为24年下半年中石油2批次3套电驱压裂设备中标候选人第一名◈◈◈。如果杰瑞顺利拿下该订单◈◈◈，将保持在中石油电驱压裂设备采购订单中的全胜纪录◈◈◈。具体来看◈◈◈，由于中国页岩油气资源禀赋较差◈◈◈，因此对设备质量要求较高◈◈◈，技术不达标将显著影响开采效率◈◈◈。杰瑞股份作为国内固井和压裂技术龙头◈◈◈，在电驱压裂设备领域具备显著技术优势◈◈◈。2024年下半年中石油压裂设备集中采购项目中◈◈◈，杰瑞/四机所/三一/宝机所电驱压裂设备技术分分别为96/86/72/78.2分◈◈◈，杰瑞设备技术领先优势明显◈◈◈。展望未来◈◈◈，受益于国内市场非常规油气开发以及电动化趋势◈◈◈，杰瑞股份有望持续受益◈◈◈。 中国装备借助EPC总包出海◈◈◈，杰瑞中东市场布局进入收获期 杰瑞自2023年圆满完成KOC27亿元项目后◈◈◈，成功打响中东地区品牌知名度◈◈◈，2024年迎来大型EPC合同收获期◈◈◈。（1）5月◈◈◈，杰瑞与伊拉克中部石油公司初步签署曼苏里亚气田开发合同◈◈◈；（2）9月◈◈◈，杰瑞与巴林国家石油公司签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元◈◈◈，核心设备约11亿元）◈◈◈；（3）11月◈◈◈，杰瑞获阿联酋ADNOC井场数字化改造EPC项目的授标函（预估金额66亿元）◈◈◈。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标◈◈◈，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任◈◈◈。随着装备&EPC出海订单不断兑现◈◈◈，公司长期品牌力有望加强◈◈◈，整体盈利能力◈◈◈、现金流有望持续改善◈◈◈。 盈利预测与投资评级◈◈◈：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为27/33/37亿元◈◈◈，当前市值对应PE为13/11/9x◈◈◈，维持“买入”评级◈◈◈。 风险提示◈◈◈：油气资本开支不及预期阿凡达3d版◈◈◈，国际油价波动◈◈◈，国际关系摩擦◈◈◈。

　　杰瑞股份(002353) 国内油服民企龙头◈◈◈，进军美国高端市场◈◈◈。公司是国内领先的油田专用设备制造商与油田服务提供商◈◈◈，业务范围涵盖高端装备制造◈◈◈、油气工程及油气田技术服务◈◈◈、环境治理威斯尼斯人60555◈◈◈、新能源领域◈◈◈。公司成立于1999年◈◈◈，以经营油田◈◈◈、矿山进口专用设备及配件销售为起点◈◈◈，2002年◈◈◈，公司成立固压设备研发部◈◈◈，在设备维修的基础上逐步开发并掌握固井橇◈◈◈、压裂泵橇等油田专用设备的生产技术与工艺◈◈◈，并于2004年组建石油装备公司◈◈◈，专门从事固井设备◈◈◈、压裂设备◈◈◈、天然气压缩/输送设备等油田专用设备的研发生产与销售◈◈◈。 公司长期经营稳健◈◈◈，具备较强跨周期成长能力◈◈◈。2010-2023年公司营业收入由9.44亿元增长至139.15亿元◈◈◈，CAGR为22.99%◈◈◈，归母净利润由2.82亿元增长至24.54亿元◈◈◈，CAGR为18.47%◈◈◈，实现长期稳健增长◈◈◈。分阶段来看◈◈◈，2010-2014年为公司的高速增长期◈◈◈，收入及利润复合增速均超40%◈◈◈，主要受益于公司的国际化进程加速以及高油价下油气投资持续活跃◈◈◈。2015-2017年油价大幅下跌且持续低位震荡◈◈◈，油服行业低迷◈◈◈，公司营收及业绩有所调整◈◈◈。2018-2019年原油价格上涨◈◈◈，境内外油公司增加上游勘探开发资本支出的影响◈◈◈，全球油田服务行业经营环境持续复苏◈◈◈，公司营业收入高速增长◈◈◈。2020年至今◈◈◈，油价维持高位◈◈◈，油服公司资本开支持续提升◈◈◈，公司业绩稳中有升◈◈◈。 国内外油气行业景气阿凡达3d版◈◈◈，油服需求有望提升◈◈◈。国内上游资本开支维持高位◈◈◈，海洋油气勘探开发有望成为重点◈◈◈。2023年中国石油◈◈◈、中国石化◈◈◈、中国海洋石油总资本开支分别为2753亿元◈◈◈、1768亿元◈◈◈、1279亿元◈◈◈，均处于历史较高水平◈◈◈。海外需求方面◈◈◈，2020-2023年国际三大油服公司营收均呈上升趋势◈◈◈，资本开支有望提升◈◈◈。 公司积极布局海外市场◈◈◈，北美◈◈◈、中东进展不断◈◈◈。在北美市场◈◈◈，2023年公司成功实现第二套燃气轮机发电机组的销售及交付◈◈◈，推动多个油服客户试用电驱压裂设备并获得客户认可◈◈◈，与战略客户签订在北美市场首套电驱压裂成套设备订单◈◈◈，成功实现柴驱压裂◈◈◈、涡轮压裂◈◈◈、电驱压裂阿凡达3d版◈◈◈、发电机组的全系列高端装备在北美市场的突围◈◈◈。中东市场方面◈◈◈，公司与沙特阿美◈◈◈、阿布扎比国家石油公司(ADNOC)◈◈◈、科威特国家石油公司(KOC)等战略客户建立了长期稳定的合作关系◈◈◈，在高端装备制造方面◈◈◈，公司的固井设备◈◈◈、连续油管设备等高端装备在中东地区市场占有率逐年提升 投资建议◈◈◈：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为26.99/31.42/36.95亿元◈◈◈，同比增长率分别为10.0%/16.4%/17.6%◈◈◈，对应PE分别为14X/12X/10X◈◈◈。首次覆盖◈◈◈，给予“推荐”评级◈◈◈。 风险提示◈◈◈：油价下跌导致上游资本开支缩减风险◈◈◈、北美新客户拓展及新签订单不及预期◈◈◈、汇率风险◈◈◈。